| 国网2011春节整合非合金变压器产业链，非合金变压节约能源功效明显，未来有希望大规模传播。 电网及新能源投资有希望成为经济刺激计划之一，可能超预期。我们估计，2012春节经济下行，电网投资可能成为经济刺激计划之一。我们以为最可能会成为国家大规模投资的领域是技艺较老练的领域，以为电网领域可能大规模投资的是智能电网、农网配网，特高压审核批准可能有所加快，但顾虑到技艺要素，不太可能大规模审核批准开工，但预期会好转。新能源投资也可能成为经济刺激计划之一，光伏发电、水电大规模发展的可能性最大，特别是中国光伏市场，有希望驱动，光伏逆变器受益最大。 节约能源减少排放景气度高，受宏观经济影响较小。当前电机变频器改制造唯有30%上下，未来存量改制造市场空间仍很大，估计未来5春节内仍将保持30%-40%的高增加速度。宏观经济下调可能影响增量市场，但行业内涉及很多存量改制造，仍可以支援行业的迅速增加。 成本压力减少，部分子行业获利有希望复原到性增加，交货周期较长行业获利回升明显。部分子行业交货周期较长，2011春节部分收入为2010春节低原材料价格时签订的合同所确定的，这也是2011春节行业获利能力大幅下降的缘故之一。2011春节下半春节开启原材料价格有所降低，进入2012春节部分2011春节上半春节高原材料价格签订的合同有希望交货，我们估计紧要金属及钢铁的价格在未来1春节内不会产生大幅上升，来春节交货周期较长的细分行业的毛利率有希望回升幅度很大。从价格降低幅度来看，硅钢、铜价格降低较为明显，变压器行业将明显受益。除此之外，钢材价格也产生了下调，水电设备、环保锅炉还有火电设备行业也有希望受益。工业类电气需求增加速度下降，配网也可能受到影响。在宏观经济景气下行的背景下，工业公司特别是小规模工业公司因融资难喝底端需求紧缩将逐渐减少投资，从而致使其上游投资品的需求面对萎靡风险，有关电气产品的需求增加速度也将下降。除此之外，我们以为配网投资除去喝电网投资有关外，喝房地产及工业公司增加速度也高度有关，配网增加速度可能受到一定的影响，底端为房地产喝工业用户的有关公司增加速度可能受到一定的影响。 估值解析及投资评级。受多重要素影响，行业2011春节下跌，跌幅最大，行业的估值平衡也产生了大幅度下移，而相较于A股其他板块的估值也下移。顾虑到行业估值平衡大幅下移，还有未来宏观经济下行后电网及新能源领域可能成为国家刺激经济的领域，除此之外原材料价格回落促使行业获利能源在来春节1-2季度触底回升，综合如上我们授与行业“谨慎看好”的投资评级。重点关注智能电网、节约能源减少排放、光伏逆变器、水电设备、特高压。 |
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